预期去年-固定收益策略指数2019年上半年整体收益率为3.25%

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圖2-3:2018年年中以來各等級中票到期收益率

經統計,截止2019年6月底運行滿一年的固定收益策略產品,約80.57%的產品在今年取得正收益。

分季度來看,2018一季度中美貿易摩擦降溫,國內政策微調,疊加美聯儲貨幣政策在特朗普政府施壓下逆轉原先的緊縮姿態,全球資金重新開始向新興市場流動,從而帶動權益等風險資產偏好回升。在此大背景之下,權益類資產受益明顯,固定收益在大部分時間里仍然延續了去年的慢牛行情繼續取得正收益,但相對權益以及其他策略則明顯跑輸。

數據來源:私募排排網-組合大師(2019/6/28)

第二季度初,中美貿易談判一度存在破裂可能,至季度末才宣布重啟經貿磋商,疊加關於經濟基本面相關數據表現不佳、權益市場短時間內漲幅已過高等因素,投資者避險情緒自一季度末逐步提升,資金重新進入債券市場,債券收益率曲線表現為先急升后緩降,但季度內債券收益率上升幅度仍較明顯。

二上半年債券市場回顧上半年的利率債走勢可簡單分為三個階段:

圖1-1:融智各大策略指數季度收益

上半年市場總體而言可按分為三大階段,即開年以來延續至春節期間明顯的權益固收同漲,春節假期后至四月上中旬權益延續漲勢但固收急劇掉頭向下,以及四月上中旬權益掉頭向下固收轉而上行。宏觀環境的不明朗驅使投資者信心搖擺並引發資金在股債間切換是幕後的主要推手。

數據來源:私募排排網-組合大師(2019/6/28)

國內貨幣政策:國內經濟基本面仍然決定了貨幣政策維持穩健中性,注重逆周期調節及時和靈活性,上半年CPI上行,PPI仍有下行壓力。CPI的上行對貨幣政策構成制約,尚不至於導致貨幣政策實質性收緊。

1.開年至春節利率債延續去年12月初的下行趨勢,但下行速度明顯放緩,且中間環節存在明顯震蕩。

數據來源:Choice信用利差方面,整體而言由於信用一定程度下沉,利差小幅收緊,但幅度較小且過程動蕩。

摘要2019年上半年,國內經濟繼續尋底,外圍市場增長疲軟,中美貿易戰經歷過山車式的一波三折,但經濟基本面並未出現超預期的惡化,且主要經濟體貨幣政策均延續寬鬆,權益等風險資產在投資者信心恢復下漲幅明顯,一掃2018年頹勢。在此背景下,2019年上半年固定收益策略雖然延續去年慢牛,且較去年同期有顯著跑贏,但整體策略相對於權益等大類資產則落後明顯,而且收益率波動加劇。

數據來源:私募排排網-組合大師(2019/6/28)

圖1-2:2018上半年VS2019上半年融智策略指數收益對比

表1-1:2018年上半年VS2019年上半年滿一年固定收益產品收益率對比

同比2018年上半年,固定收益策略收益2019年上半年業績明顯跑贏。2018年固收策略雖然表現僅次於管理期貨策略,但總體收益情況不管是從絕對值或同比往年來看,優勢並不特別明顯。

3.四月中下旬以來股市高位波動加劇以及經濟數據回落,導致市場避險情緒上升,利率債收益率轉而掉頭向下,但過程波動明顯,且中長期債券收益率下降更為明顯,自4月19日以來至二季度末,1年期,5年期,10年期國債分別下降3.6,14.5以及14.8個基點。

策略收益方面,同比其餘大類策略,固定收益策略指數2019年上半年整體收益率為3.25%,在融智八大策略中排名墊底:春節后至四月上中旬債券市場收益率的急劇攀升顯著降低了策略收益,二季度固收策略指數收益率僅1%。

圖2-5:2019年主要時點各類債券與國債利差:

本文首發於微信公眾號:排排網研究院。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

國際宏觀局勢:全球最大經濟體美國一季度經濟增速放緩,主要原因為特朗普稅改效果刺激消費的作用逐漸減弱。歐洲方面,上半年經濟再度滑坡,從PMI讀數來看,經濟自二月以來一直處於收縮區間。在此背景下,美聯儲率先由鷹轉鴿,2019年內加息預期已降至零次,甚至不排除9月開始首次降息的可能。而歐洲央行則預計將維持當前利率水平至少到明年年中。

數據來源:Choice信用債方面與利率債類似,各類等級債券收益率維持震蕩,且呈現出高等級債券收益率震蕩上浮、低等級債券收益率震蕩下行的趨勢,信用下沉已悄然進行。但整體過程同樣一波三折:即開年至春節期間延續下行趨勢、春節后至四月上中旬陡然上行以及四月中下旬之後掉頭向下。

估值水平以及投資者信心:今年以來投資者信心的搖擺,引發資金在股債間切換是上半年債券收益率震蕩的主要推手,投資者信心的預期變化料將繼續對下半年債券收益率施加較大影響,下半年各類基本面因素料將難有較大邊際變化,投資者信心大概率將恢復。同時,以6月28日萬得預測全年PE來看,上證50、滬深300、中證500以及中證800的預計PE分別為9.33、11.12、18.68以及11.98,隱含的年化預期收益率分別為10.72%、8.99%、5.35%、8.35%,相較多數高等級債券而言,權益類資產估值更低、預期收益率更具競爭力。

表3-1:上半年各關鍵時點各類債券(5年期)到期收益率:

從內外圍經濟基本面、宏觀環境、貨幣政策來看,2019年下半年難有超越預期的邊際變化,而權益、固收所隱含的預期收益率差異以及投資者信心是否恢復或將是決定下半年固收策略收益的更重要因素。總體而言我們認為交易性機會方向較難把握,利率債等高等級債券收益率或將繼續均值回歸,我們傾向於看好適度信用下沉且持有獲取票息的固收策略。

2019年以來,國內經濟形勢繼續呈尋底態勢,國內需求端整體較弱,全球各大主要經濟體延續下行,外需疲軟對出口造成壓力,但整體並無明顯超預期。中美貿易衝突在短短六個月內經歷了緩和、緊張、再度緩和的過山車式博弈,不確定性依然存在。海外經濟增長同樣缺乏動力,IMF、世行等機構已多次下調2019全年全球經濟增速,全球經濟的放緩帶來新一輪寬鬆可期。而國內貨幣政策方面,央行繼續實施穩健的貨幣政策,加大力度疏通貨幣政策傳導,社融數據、貸款餘額均取得雙位數增長。投資者信心較2018年得以修復,推高權益類資產走高,但走勢並非單邊上揚,總體而言可按分為三大階段,即開年以來延續至春節期間明顯的權益固收同漲,春節假期后至四月上中旬權益延續漲勢但固收急劇掉頭向下,以及四月上中旬權益掉頭向下固收轉而上行。宏觀環境的不明朗驅使投資者信心搖擺並引發資金在股債間切換是幕後的主要推手。

展望下半年,我們依然認為經濟基本面將難有超越預期的邊際變化,而權益、固收所隱含的預期收益率差異以及投資者信心是否恢復或將是決定下半年固收策略收益的更重要因素。總體而言我們認為交易性機會方向較難把握,利率債等高等級債券收益率或將繼續均值回歸,我們傾向於看好適度信用下沉且持有獲取票息的固收策略。

數據來源:Choice四固定收益策略下半年展望及投資建議

國內宏觀經濟:下半年國內經濟整體依然處於尋底通道。消費方面,增速繼續放緩,目前公布的前五月社會消費品零售總額增長較去年同期放緩1.4%,乘用車銷售下降約15%。投資方面,前五月固定資產投資同比增長5.6%,基建同比增長4.0%。進出口方面,全球需求同步走弱,貿易摩擦仍懸而未決,其擾動因素或將長期存在。整體而言國內經濟依然相對較弱。

圖2-1:2018年-2019年上半年國債收益率走勢

數據來源:Choice利差方面,2019年上半年仍然延續了去年四季度以來的利差收窄趨勢,但整體節奏與行情節奏類似,震蕩格局明顯,總體而言投資者風險偏好震蕩走強。

2. 春節之後至四月中上旬,股票和商品上漲施壓債券市場,利率債收益率出現上升,特別是三月末至四月中上旬股市突破3200點掉頭向下前,債券收益率上行速度較快,1年期,5年期,10年期國債分別急升37.4,29.6以及25.5個基點,短期債券收益率上升更明顯。

數據來源:Choice三影響下半年債券市場的關鍵因素

圖2-2:近十年國債10-1年利差

一2019年上半年固定收益策略概況

數據來源:Choice圖2-4:2019年以來一波三折的信用債債券收益率變化:

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