美元美国-但美元指数和黄金并不完全与美股同步

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2001年9月,911事件引發美股四天休市,波動率同步拉升,美元指數走低,金價走高,金價與美股及美元指數呈現出了較好的負相關性。

作為傳統的避險工具,在本輪美股下跌中,黃金的走勢一波三折,先漲后跌,本周更是與標普500指數一起走弱。是黃金的避險屬性黯然失色了嗎?

根據前面分析的歷史經驗,如果判斷新冠疫情蔓延對全球的衝擊烈度不會高於2008年金融危機,美國經濟短期不會進入全面衰退,則美股在大幅回調后可以企穩,黃金也大概率隨之迎來反彈。中長期看,黃金投資價值的分析框架仍然立足於商品屬性、貨幣屬性和金融屬性,全球貨幣寬鬆及債務的不斷增加、美元和美國實際利率的走弱、美國大選和疫情不確定性、全球地緣政治惡化等因素,仍將利好黃金,使之成為資產配置中重要的一環。

本次由新冠疫情擴散誘發的美股大跌,黃金的表現與金融危機期間的金價表現類似,在危機爆發時金價大漲,但是隨着美股的深跌,黃金價格也出現了明顯回調,當黃金的超買遇到了美股的超賣,投資人不得不了結黃金的頭寸,來應對股票頭寸的流動性緊張。中國以及其他主要經濟體由於新冠疫情造成的需求放緩,也嚴重的打擊了其他的大宗商品,作為經濟活動的風向標,布倫特原油跌破50美元,美油更是跌破45美元,拉低了對通脹的預期,進一步影響到金價。

自2月20日以來,美股以及全球股市出現大幅下跌,主要股指都抹平今年以來的漲幅,2月最後一周,標普500更是單周下跌11.49%,這在本世紀以來的歷史中,僅次於2008年金融危機期間和911事件后的單周跌幅。標普500從2月19日的歷史新高已經回調了13%,巴菲特手握大把現金,熬過了美股的屢創歷史新高,終於等到了見證其眼光的時刻。

歷史是個黃金屋。如果將過去20年標普500的單周表現做個排序,以下是除本周外跌幅最大前5名,背後的原因分別是2008年金融危機、911事件和互聯網泡沫破滅。下面具體看一下黃金在歷次大跌中的表現。

2008年10-11月,金融危機引發美股大跌,波動率同步拉升,美元指數走高,金價短暫反彈后掉頭走低。金融危機在全球範圍的影響深遠,美股的下跌探底持續到了年底,直到2009年反彈開啟了一波11年的長牛。這期間美股先跌再漲,再跌再漲,幾番反覆,也貢獻了標普500指數本世紀以來最大的三個單周漲幅。黃金價格直到美股階段性探底后才開始反彈。

從以上三個例子可以看出,美股快速下跌時波動率都是同步拉升,但美元指數和黃金並不完全與美股同步,而黃金更多的是與美元指數負相關。三個事件中互聯網泡沫破裂屬於美股內生事件,對外部影響小、烈度較弱且持續時間短。911事件是高烈度外部對美國的衝擊,同時伴隨着地緣政治和戰爭風險,所以同時衝擊了美股和美元指數,黃金也同步做了避險反應;這點類似今年一月蘇萊曼尼遇害引發與美國直接相關的地緣政治風險,黃金價格也快速拉升。而2008年金融危機雖然沒有直接的地緣政治風險,但其影響力溢出到全球範圍,嚴重提升了交易對手風險,隔夜拆借利率大幅抬升,造成了美元的流動性緊張,美元指數走高,黃金短暫拉升后就掉頭向下,直到美聯儲為金融機構間重新注入流動性。

2000年4月,美國互聯網泡沫破裂引發標普500指數(黑線)大跌,下跌的同時VIX波動率(紫線)同步快速拉升,美元指數(紅線)走強,黃金(綠線)微漲後走弱 ,直到5月底股市階段性觸底后,黃金和美股一同反彈。黃金的走勢主要是和美元指數成反比,美股大跌當周黃金並沒有大漲。

斷崖式的下跌背後,大致有幾方面原因:1)大跌之前,美股估值從各個維度看都處於歷史高位;2)最新的財報顯示標普500指數整體盈利很可能沒有增長;3)美國進入大選年,民主黨候選人一些「劫富濟貧」的政策主張對科技和醫療等美股權重板塊帶來不確定性;4)新冠疫情在全球範圍內的蔓延;5)被動式投資應對贖回的壓力以及算法交易,增大了下跌動能,加劇了拋壓。

即將進入三月份,對下階段做一個展望。美股目前主要的問題在估值,美股市場上最主要的買方力量之一是企業的舉債回購,利率及國債收益率下降—上市公司舉債回購—提高EPS和ROE水平—市值維護—大資金配置,這一鏈條對美國利率變化很敏感。美國當前10年國債收益率已經降到了歷史最低水平,期貨市場判斷美聯儲三月降息的概率也達到了100%。

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